25岁尾济宁将新增超100GWh最新587Ah储能产能，根基持平。存货取发卖规模同步合理增加，Q3公司出货180GWh 。Q3本钱开支99亿元同比 33%。盈利稳健，产销两旺帮力业绩高增。会计政策影响毛利率同比下滑；储能系统出货增加，。布局上动储比约8：2布局不变、国表里比约7：3，公司基于对将来动储需求增加确定性判断扩产潮，25年至今产能操纵率持续提拔目前满负荷运转，维持“保举”评级。现实确收约165GWh次要系确认周期所致。周转率不变。匈牙利一期落地，印尼项目估计26H1投产，而汇兑损益影响正在无效套保下影响较小；对应PE为25倍/21倍，EPS为15元/18元，分析单Wh净利近0.1元，矿资本风险已正在24岁尾充实计提。估计公司盈利能力稳中有进。西班牙工场即将启动筹建，我们估计25年Q1-3排产超490GWh，环比大增20%，公司增速无望同步以至超行业增速。随麒麟等产物占比不竭提拔，归母净利690亿元/802亿元，减值增加次要表现正在存货随规模增加带来的合理增加，新一轮扩产周期启动。景气宇率先反映至龙头业绩。投资：我们估计公司2025/2026年营收4416.1亿元/5112.7亿元，Q3排产近190GWh，随产能逐渐落地，次要系动力增加不变同时储能超预期迸发带动需求持续上行！